符合現實的長期預測

這篇是資產配置投資策略(All About Asset Allocation)第十一章的讀後心得.

重要概念
1.投資計畫要建立在符合現實的行情預測之上
2.市場風險 的穩定程度超過 市場報酬
3.市場風險與期望報酬之間的關係很重要
4.市場預測具有長期意義 沒有短期意義

長期行情預測有兩種方法:
1.risk-adjusted return model
2.採用經濟因素預測報酬
第一種是由下而上,第二種是由上而下的預測. 兩者預測的結果十分相似.

risk-adjusted return model
美國國庫券可視為無風險資產,也就是扣除通膨+稅金的期望報酬為零,
其他資產類別如 固定收益 股票 等... 因為承擔了其他風險,
以固定收益裡的政府公債來說,額外承擔契約期間的風險,因此期望報酬會比國庫券來的高.
公債期望報酬 - 國庫券期望報酬 = 契約風險溢價 (公債之風險)

以此類推其他的資產.
投資等級公司債期望報酬 - 公債期望報酬 = 信用風險溢價
垃圾債券 - 公債 = 信用風險溢價 + 違約風險溢價
股票預期報酬 - 公司債期望報酬 = 股票風險溢價
小型價值股 - 股票預期報酬 = 小型股風險溢價 + 價值型風險溢價 (規模優勢與價值優勢)

而各種資產的風險溢價如何計算呢?
書中說明可以利用市場歷史價格波動資料,藉以預測各種不同資產類別之相對未來績效.

但我覺得這些數值之計算似乎對於一般人來說,相對不易掌控
但第二種方法對於一般人取得資訊比較容易...
因為媒體報導常常引用許多經濟數據,也許可以藉此判斷現在的經濟狀況.

採用經濟因素預測報酬
企業盈餘最終會反映在股價上,
所以股票報酬 = 每股盈餘成長 + 現金股利 + 市場本益比變動
企業的盈餘成長跟GDP有很大的關係,在過去70餘年大約有+0.9的相關程度.
而企業盈餘分派為現金股利的百分率大約是30%左右.
而市場本益比呢? 市場本益比短期波動的因素很多,譬如天災或短期政治因素,
但主要由兩個因素影響,
1.通貨膨脹
2.企業盈餘
通貨膨脹上升,企業未來盈餘的現值減少,因此導致股價下跌,本益本降低.
企業盈餘上升,投資相信成長將因科技的進步持續上升,因此本益比上升.
但如果投資人太過樂觀或直者是盈餘不能按照預期成長,
股價還是會回到常態水準.
關於本益比上升在William Bernstein所著的"投資金律"一書中,
有非常詳細的介紹.
William Bernstein指出,引起泡沫的指標主要有四個:
1.科技革命或財務方法上的重大轉移
2.資金在市場上的流動性,也就是說信用便於取得
3.泡沫傷痕失憶症,三十年足夠讓大多數人們忘去先人慘痛經驗
4.投資新手接收市場,放棄著名的證券評估方式
當這四項同時出現時,投資人最好避免損失的方法就是睡覺 XD
這就又牽涉到投資心理學了,書中舉的例子非常有趣 XD

這邊特別要注意的是,長期而言,股票報酬取決於企業盈餘成長與現金股利.

而債券的長期報酬取決於利率,利率走勢又受到通膨的影響.
當通膨上升時,政府出手干預調升銀行利率,債券票面價格下跌,
債券調高殖利率,因而"再投資"債券的利率提高,
所以整體投資債券的報酬率提高.
而通膨下降則有反向的影響.

同樣的道理,預測未來利率非常困難,因為我們無法預測通膨的變動.
但關於通貨膨脹,以美國的FED來說 能忍受的費為大約是1.5%~3%之間.
如果過高或過低就會出手干預.